“>
Звіт MicroStrategy за другий квартал виявив чистий збиток у розмірі 8,22 мільярда доларів та нову метрику — BTC Hurdle ARR. Водночас власна прибутковість біткоїна компанії зараз нижча за цей показник.
Компанія встановила порогову ставку на рівні 10,8%, тоді як річна прибутковість від біткоїна становила 4,5%. Фінансовий директор Ендрю Кан назвав цей показник фактичною вартістю залучення капіталу.
Що показує нова метрика
Strategy опублікувала BTC Hurdle ARR та Net Bitcoin Per Share на своєму сайті одночасно з виходом звіту. Разом ці показники покликані продемонструвати, чи перевищує приріст біткоїна в портфелі виплати кредиторам та власникам привілейованих акцій.
Кан сам пояснив суть тесту.
«Наш BTC Hurdle ARR на рівні 10,8% — це поточна фактична вартість фінансування. Якщо BTC ARR перевищує цю ставку, Net BTC Per Share фіксує позитивний спред і зростає швидше за біткоїн», — заявив Ендрю Кан, фінансовий директор Strategy.
Підписуйтесь на наш X — новини виходять у прямому ефірі
Порівняння не зовсім коректне. Strategy не розкрила актуальне значення BTC ARR, а BTC Yield відстежує приріст на акцію за фіксований період, а не в річному вираженні.
Розрив між 4,5% та 10,8%
Однак напрямок можна відстежити. Прибутковість 4,5% за період з 1 січня по 26 липня в річному перерахунку становить близько 8%, що означає недобір приблизно на три відсоткові пункти.
Виходячи з логіки компанії, негативний спред свідчить про те, що Net Bitcoin Per Share не випереджає динаміку самого біткоїна. Інвестори, які розраховують на кредитне плече через MSTR, наразі платять за фінансування більше, ніж приносить стратегія.
Це не вперше, коли порушується питання про прозорість цієї стратегії. Питання до нової методики супроводжують Strategy протягом усього 2026 року, так само як і падіння премії у вартості акцій MSTR відносно біткоїн-активів.
Чому зростає вартість фінансування
Порогова ставка зростає залежно від витрат Strategy на залучення коштів. Продаж STRC приніс за рік 7,53 мільярда доларів — зростання на 254%. Керівництво підвищило дохідність за цими привілейованими акціями до 12%.
Лише на виплату привілейованих дивідендів у кварталі було витрачено 400,7 мільйона доларів — роком раніше ця сума становила 49,1 мільйона доларів. Для їх покриття компанія продала приблизно 218,4 мільйона доларів у біткоїні.
Квартал видався складним. Знецінення активів на 8,32 мільярда доларів призвело до чистого збитку в 8,22 мільярда доларів, або 24,45 долара на розведену акцію. При поточній ціні біткоїна близько 64 713 доларів портфель з 843 775 монет оцінюється на 8,9 мільярда доларів нижче його собівартості у 63,69 мільярда доларів.
Динаміка ціни біткоїна, джерело: BeInCrypto
Засновник та виконавчий голова Майкл Сейлор вважає минулий період не кризою, а етапом переходу.
«В умовах зниження інтересу до біткоїна та скептицизму на ринку, ми продовжуємо розвивати бізнес-модель і формувати новий клас активів — Digital Credit», — зазначив Сейлор.
Деякі дані релізу підтверджують таку оцінку. Обсяг конвертованих облігацій знизився з 8,21 мільярда доларів до 6,71 мільярда доларів — після травневого викупу зі знижкою 8% до номіналу. Дохід від ПЗ зріс на 6,9% до 122,4 мільйона доларів.
Резерв у 3,75 мільярда доларів дозволить покривати дивіденди та відсотки протягом 2,1 року — термінових ризиків для компанії немає, хоча довгострокова стійкість STRC викликає питання. Головна інтрига — чи вдасться вийти в плюс до вичерпання резерву.