Рідкісність всюди, ліквідність ніде. Відтоді як у серпні спостерігалося відновлення, графік, що постійно крутиться у криптоспільноті, показує: запаси ETH на біржах безперервно вичерпуються, тоді як ціна знову зростає. Аргумент “шоку пропозиції” повернувся, разом із супутнім спрощенням. Однак цифри розповідають більш зважену, і, що важливіше, цікавішу історію, ніж твердження про зникнення доступної пропозиції. Запаси на біржах, 42 мільйони ETH у стейкінгу, черги валідаторів, ETF та корпоративні казначейства: ось що дозволяють стверджувати дані, і де їхні можливості закінчуються. Дані станом на 27 серпня 2026 року.
Ця стаття представлена Карою, трейдером та аналітиком Steady Lads, преміальної пропозиції Journal du Coin. Це аналіз освітнього характеру, який не є інвестиційною порадою чи рекомендацією щодо купівлі або продажу.
Запаси ETH на біржах: відправна точка
За даними CryptoQuant, запаси ETH на централізованих біржах становлять 15,01 мільйона ETH, тоді як місяць тому їх було близько 15,2 мільйона. За той самий період ціна зросла приблизно з 1 900 доларів до 2 450–2 500 доларів, з денним зростанням на 17,5% 19 серпня та піком у 2 546 доларів.
Ціна зростає, запас, доступний для продажу, зменшується. Це конфігурація, яку всі спостерігають. І саме вона породжує найбільше спрощень в аналізі.
Для розуміння масштабу, той самий показник CryptoQuant досягав піку близько 28,8 мільйона ETH у 2022 році, а Glassnode оцінював історичний максимум приблизно в 35,5 мільйона у серпні 2020 року. Поточний рівень приблизно на 77% нижчий за пік попереднього циклу.
Запаси ефіру на всіх торгових платформах (фіолетова крива, ліва шкала) та курс ETH (чорна крива, права шкала), вересень 2023 / серпень 2026. Джерело: CryptoQuant.
Що насправді вимірює «запас на біржі»
Застереження стосується всіх метрик такого типу: цифри суттєво відрізняються у різних постачальників.
- CryptoQuant: близько 15,0 млн ETH, станом на 27 серпня 2026 року
- Glassnode: близько 13,3 млн ETH, станом на листопад 2025 року
- Santiment: близько 6,54 млн ETH, станом на 18 серпня 2026 року
Ці розбіжності не є помилками вимірювання. Вони пов’язані з різними діапазонами адрес, кількістю охоплених платформ, обробкою інституційних гаманців для зберігання, платіжних адрес, холодних гаманців, які відносяться чи не відносяться до біржі. Один і той самий постачальник іноді публікує кілька несумісних серій залежно від прийнятого визначення. Порівняння постачальників між собою – це певною мірою спорт високих досягнень.
На практиці абсолютний рівень менш важливий, ніж нахил. І тут три джерела збігаються. Santiment виміряв перехід з 7,70 млн ETH 2 червня до 6,54 млн 18 серпня, тобто на 15% менше торговельної пропозиції за десять тижнів. За період з 28 липня по 18 серпня запаси ETH скоротилися на 2,2%, тоді як запаси Bitcoin зросли на 1,8%. Таким чином, явище стосується конкретно ETH, а не всього ринку.
Точка перегину ідентифікується: липень 2025 року, момент, коли корпоративні казначейства перейшли від експериментів до систематичного накопичення.
Куди подівся цей ETH?
Відповідь – у стейкінгу. Станом на 27 серпня 2026 року 42 402 453 ETH перебувають у стейкінгу, що становить 34,77% від циркулюючої пропозиції, розподіленої між 903 269 активними валідаторами (джерело: validatorqueue.com / beaconcha.in). Це абсолютний рекорд.
Більше того, прогрес був швидким. 29,44% пропозиції 1 вересня 2025 року, 29,3% 1 січня 2026 року, 33,86% 1 серпня, 34,77% сьогодні. Майже сім мільйонів додаткових ETH приєдналися до набору валідаторів за дванадцять місяців.
Все це відбувалося під час стиснення прибутковості. APR становить 2,70% проти 5,06% на піку червня 2023 року. Капітал надходить, незважаючи на зниження прибутковості, що свідчить про профіль покупця, відмінний від того, що був у 2023 році: менш чутливий до номінального доходу, більше орієнтований на довгострокову експозицію. Це ставка на переконання, а не ставка на дохід.
– Запаси ефіру, депоновані на всіх торгових платформах (фіолетова крива, ліва шкала) та курс ETH у доларах (чорна крива, права шкала), з вересня 2023 по серпень 2026 року. Джерело: validatorqueue.com / beaconcha.in.
Одна деталь часто залишається непоміченою. Кількість активних валідаторів скоротилася з 1 072 155 у вересні 2025 року до 885 902 на початку липня 2026 року, тоді як стейкований ETH безперервно зростав. Пояснення полягає в EIP-7251, запровадженому з Pectra, який дозволяє валідатору нести до 2 048 ETH замість 32. Інституційні оператори консолідують свої позиції в меншій кількості ключів. Таким чином, лічильник валідаторів перестав бути хорошим показником участі, а частина спостережуваних виведень за останні місяці пов’язана з технічною консолідацією, а не з відмовою від участі.
Ефір, що стейкується (зелена площа та крива, ліва шкала) та кількість активних валідаторів (біла крива, права шкала), травень 2024 – серпень 2026 року. Джерело: validatorqueue.com / beaconcha.in.
Черга стейкінгу Ethereum: 2,17 мільйона ETH заблоковано на вході
Саме тут дані стають корисними. Протокол обмежує обсяг ETH, який може входити або виходити з набору валідаторів за епоху. Це обмеження, яке називається churn, наразі становить 256 ETH за епоху, або близько 57 600 ETH на день. Все, що перевищує це, стає в чергу.
- Вхідна черга: 2 170 352 ETH, орієнтовний час очікування 37 днів і 16 годин
- Вихідна черга: 20 737 ETH, орієнтовний час очікування 8 годин 38 хвилин, плюс 7,8 днів затримки виведення
Співвідношення становить близько 105 до 1 на користь входів.
Приблизно 2,17 мільйона ETH, або близько 5,3 мільярда доларів за поточним курсом, вже залучені і вийдуть з обігу протягом наступних п’яти тижнів, незалежно від зміни ціни. Ці кошти не можуть бути відкликані.
Проте, потрібно поставити цю цифру в її історичний контекст, інакше тимчасовий стан перетвориться на структурну властивість.
Черги валідаторів Ethereum: ефір, що очікує активації (стейкінг, синя крива) та виведення (червона крива), щоденні дані з травня 2023 по серпень 2026 року. Джерело: validatorqueue.com / beaconcha.in.
13 вересня 2025 року вихідна черга досягла піку в 2 673 349 ETH, з 46 днями очікування, тоді як вхідна черга була незначною. Повна протилежність сьогоднішній ситуації. 12 лютого 2026 року вхідна черга досягла власного рекорду в 4 112 458 ETH, або 71 день очікування. 1 серпня 2026 року вихідна черга впала до нуля вперше за кілька місяців.
Таким чином, ці дві черги повністю інвертувалися двічі менш ніж за рік. Кожна сторона мала свій момент слави, з різницею в кілька місяців. Поточний дисбаланс схожий на знімок настрою, і ніщо в протоколі не робить його постійною характеристикою мережі.
Один момент залишається поза увагою оптимістичного читання. Вхідна черга безперервно скорочується з лютого: вона зменшилася з 4,11 мільйона ETH до 2,17 мільйона, тобто на 47% за шість місяців. Щоденні депозити становлять від 25 000 до 30 000 ETH, що значно нижче верхньої межі churn у 57 600 ETH на день. Попит на стейкінг залишається переважно позитивним, але сповільнюється. Якщо тенденція збережеться, 37-денне очікування продовжить скорочуватися.
Хто купує ETH? ETF, BitMine і Sharplink поглинають пропозицію
Три категорії покупців паралельно поглинають пропозицію: американські спотові ETF, корпоративні казначейства та решта ринку.
ETF мають активи приблизно на 14,3 мільярда доларів, що становить 4,85% від ринкової капіталізації ETH, з сукупним чистим збором близько 12,15 мільярда з моменту запуску. Тиждень з 17 по 21 серпня показав чистий збір у 697 мільйонів доларів, найкращий показник за 2026 рік, з яких 537 мільйонів припадають на ETHA від BlackRock, який володіє близько 3,08 мільйона ETH.
Зміна режиму у 2026 році пов’язана з дозволом на стейкінг у цих інструментах. Grayscale був першим, хто почав розподіляти винагороди через ETHE 5 січня 2026 року, BlackRock запустив ETHB 12 березня, і ці продукти стейкають від 70% до 95% своїх активів. ETF більше не є простим пасивним сховищем. Він став чистим депозитарієм у вхідній черзі набору валідаторів. Кожен зібраний долар блокує ETH двічі.
З боку корпоративних казначейств, BitMine володіє 5 847 611 ETH станом на 24 серпня 2026 року, що становить близько 4,8% від загальної пропозиції, з яких 5 067 309 ETH стейковані (87% її позиції). Заявлена мета – 5% від пропозиції, бракує близько 150 000–190 000 ETH. Sharplink, зі свого боку, володіє близько 889 000 ETH, стейкованих майже на 100%, з додатковими 39 319 ETH, нещодавно розміщеними в стейкінгу.
Разом ці компанії блокують майже 6,7 мільйона ETH, з яких близько 5,95 мільйона – у наборі валідаторів.
Залишається решта ринку. Значна частина зниження резервів відповідає переказам на самостійне зберігання та інституційні рішення для зберігання. Ця частина важить більше, ніж здається, настільки, що заслуговує на окремий розділ нижче.
Розподіл пропозиції ефіру на 27 серпня 2026 року (загалом: 121,97 мільйона ETH). Фіолетовим – 42,40 мільйона у стейкінгу в наборі валідаторів (34,8%); охристим – 15,01 мільйона на біржах (12,3%); сірим – 64,56 мільйона поза біржами та не стейковані (52,9%). Джерела: validatorqueue.com, CryptoQuant.
Що залишається поза увагою тези «шоку пропозиції»
П’ять застережень заслуговують на увагу, інакше ця нота виглядала б як комерційний аргумент. Останнє достатньо вагоме, щоб отримати власний розділ.
Перший пункт, і найлегший для перевірки: пропозиція ETH не є дефляційною. З моменту впровадження Dencun, емісія становить близько 1 700–1 800 ETH на день, спалювання в певні періоди знижувалося до 50–70 ETH на день, а чиста річна інфляція коливається від 0,2% до 0,8% залежно від періоду спостереження. Загальна пропозиція навіть перевищила рівень Merge, досягнувши 121,97 мільйона ETH. Розрізнення між скороченням запасу і скороченням пропозиції має значення. Торгова пропозиція може відновитися за кілька тижнів, якщо власники змінять думку. Запаси, що були спалені, ніколи не повертаються.
Друга проблема – концентрація є зворотним боком тези. Один лише BitMine володіє майже 4,8% пропозиції, 87% з якої стейковано. Черга на виведення в 20 000 ETH заспокоює доти, доки жоден великий гравець такого розміру не вирішить вийти. Механізм churn, який сьогодні захищає рідкість, у разі розвороту призведе до затору на кілька тижнів, протягом яких ніхто не буде продавати за заявленою ціною. Вересень 2025 року надав цьому наочну демонстрацію.
Третій сліпий кут, більш тонкий: прибутковість робить стейкінг рефлексивним. 2,70% APR – це саме той рівень, що супроводжував скорочення набору валідаторів до весни 2026 року. Якщо альтернативна прибутковість, ончейн або безризикова, значно зросте, ротація може відбутися швидко. Вхідна черга спорожніє ще до того, як заповниться вихідна. Індикатор попередить лише із запізненням.
Четвертий пункт, він кидається в очі, як тільки ви дивитеся на книгу ордерів. Тонка книга ордерів ріже в обох напрямках. Зменшена глибина посилює рухи, як вгору, так і вниз, без власного напрямку. 19 серпня значною мірою завдячує викупам проданих позицій. Протягом 24 годин після цього путі становили 56% обсягу опціонів. Ринок, який хеджується одразу після 30% зростання, не є одностайно переконаним.
П’ятий і останній пункт, найвагоміший. Частина зниження – це лише зміна етикетки. Це заслуговує на більше, ніж просто рядок, тому й наступний розділ.
Серйозне заперечення: а що, якщо біржі просто стейкають ETH своїх клієнтів?
На папері заперечення беззаперечне. Це найсильніша критика, яку можна висунути проти всього вищесказаного, і вона заслуговує на серйозний розгляд, а не на відмах.
По-перше, сам механізм цілком реальний. CryptoQuant визначає запас на біржах як кількість ETH, що зберігається на адресах, контрольованих платформою, ідентифікованих за допомогою власної системи маркування. Коли Binance або Coinbase стейкають ETH своїх клієнтів, цей ETH залишає марковану адресу та переходить до контракту депозиту Beacon Chain, з обліковими даними виведення (withdrawal credentials), які продовжують вказувати на платформу. Метрика реєструє вихід. Економічний власник не змінився. Депозитарій також.
Стейкінг через централізовані платформи наразі становить близько 8,5 мільйона ETH, або приблизно 20% від загальної суми у стейкінгу: Binance лідирує з 3,3–3,7 мільйона за різними джерелами, Coinbase – близько 1,8–2,9 мільйона, Kraken – близько 1,35 мільйона. Отже, частина зниження резервів – це просто зміна бухгалтерської етикетки.
Такий же висновок стосується ETF, ETH яких зберігається у Coinbase Custody, окремо маркованій організації від торгової платформи. Створення акцій призводить до зменшення резервів без виходу продавців з ринку.
Далі йде хронологія, і вона не так добре узгоджується з гіпотезою. Якби стейкінг платформами пояснював більшу частину руху, обидві серії мали б розвиватися дзеркально. Різниця навіть досить разюча.
Ефір, що стейкується (зелена крива, щоденні дані) та запаси ETH на біржах (охристі пунктири, періодичні вимірювання), лютий 2025 – серпень 2026 року. Джерела: validatorqueue.com / beaconcha.in для стейкованого ETH, вимірювання CryptoQuant, цитовані в пресі, для резервів.
Між 1 липня 2025 року та 1 січня 2026 року загальний обсяг стейкованого ETH зріс з 35 287 479 до 35 555 714, тобто лише на 268 235 ETH за шість місяців. Стейкінг був на паузі. За той самий період запаси на біржах скоротилися приблизно з 20 мільйонів до 16,2 мільйона ETH. Отже, стейкінг, усіма операторами разом, пояснює максимум 7% зниження, спостережуваного протягом цієї фази, а стейкінг лише централізованих платформ – ще менше.
Між 1 січня та 27 серпня 2026 року співвідношення змінюється. Стейкований ETH зріс на 6 846 739 одиниць, тоді як резерви скоротилися лише приблизно на 1,2 мільйона. Зростання стейкінгу майже в шість разів перевищує зниження резервів. Іншими словами, основна частина новостейейкованого ETH надходила з гаманців, вже поза біржами. Один лише BitMine стейкує 5,07 мільйона ETH, накопичених переважно до цього періоду.
Фаза, коли резерви різко впали, – це фаза, коли стейкінг не рухався. Фаза, коли стейкінг вибухнув, – це фаза, коли резерви майже не рухалися.
Застосовуючи частку ринку централізованих платформ до зростання стейкінгу, ми отримуємо діапазон від 0,7 до 1,4 мільйона ETH, виведених з резервів без зміни власника з середини 2025 року, проти загального зниження близько 5 мільйонів. Гіпотеза пояснила б від 15% до 30% руху.
Цей діапазон охоплює весь період з середини 2025 року і не суперечить 7%, розрахованим раніше лише для Фази 1. Внесок стейкінгу майже повністю зосереджений у 2026 році, коли резерви вже зробили основну частину свого зниження. Стейкінг надходить пізніше, а не одночасно.
Ця оцінка залишається непрямою. Власна перевірка вимагала б серій стейкінгу за суб’єктами, опублікованих на Dune, порівняно з резервами за той самий період. Ці серії не вдалося отримати на момент написання. Краще повідомити про це тут, ніж представляти пропорційну оцінку як виміряну цифру.
Чи можна швидко звільнити цей ETH?
Три рівні відповіді, і перший частково спростовує саму метрику.
Щоб поглинути продавчу хвилю, платформі не потрібно виводити стейкінг. Продаж на Binance – це внутрішній запис у реєстрі: баланс продавця дебетується, покупця – кредитується. Біржі потрібні ETH ончейн лише для врегулювання чистих виведень, а не для транзакцій. Глибина книги ордерів походить від маркет-мейкерів та їхніх внутрішніх балансів, а не від холодного гаманця. Це змінює читання резервів біржі, які фіксують здатність врегулювати виведення, і нічого більше.
Далі, користувацький бік: виведення стейкінгу на централізованій платформі зазвичай не проходить через вихідну чергу протоколу. wBETH і cbETH купуються внутрішньо за рахунок інвентарю платформи або продаються на вторинному ринку. Черга ніколи не використовується.
Ця внутрішня ліквідність, нарешті, спирається на обмежений буфер. Доки ніхто справді не тестує систему, вона тримається. Коли вона вичерпується, миттєвий викуп призупиняється, і стейкінг-токен знижується в ціні. stETH впав на 6% нижче паритету в червні 2022 року, cbETH торгувався зі знижкою 3,6% у 2023 році. Тільки в цей момент ми повертаємося до вихідної черги протоколу, яка сьогодні становить 8 годин, але 13 вересня 2025 року становила 46 днів.
Таким чином, ETH, стейкований платформами, залишається швидко мобілізованим, відповідно до звичайної властивості ліквідності: вона доступна, доки ніхто її реально не потребує.
Рідкісність ETH: що насправді потрібно запам’ятати
Запас на біржі вимірює топологію зберігання, а не намір продати. Три потоки знижують його, і жоден продавець не зникає з ринку: стейкінг, що здійснюється платформами, створення ETF, розміщених у окремо маркованого зберігача, та міграція до OTC та прайм-брокерів.
Беззаперечне ядро тези обмежується верифікованими власниками, тобто 5,85 мільйона ETH у BitMine та 889 000 у Sharplink, фінансованих випуском акцій та документованих у поданнях SEC. Ці 6,7 мільйона ETH справді змінили власників, і 89% з них заблоковані в наборі валідаторів.
Це значно менш вражаюче, ніж розповідь про падіння пропозиції. І це значно більш обґрунтовано.
6 пунктів для спостереження
Шість індикаторів, у порядку важливості.
- Темп щоденних депозитів порівняно з верхньою межею churn у 57 600 ETH на день. Наразі він становить від 25 000 до 30 000 ETH, і черга порожніє протягом шести місяців. Прискорення змінить читання, продовження сповільнення сигналізуватиме про вичерпання попиту на стейкінг.
- Вихідна черга. Будь-яке тривале перевищення 200 000–300 000 ETH змінює рівняння, тим більше, що вона може заповнюватися набагато швидше, ніж порожніти.
- Щотижневі потоки ETF, основного рушія моменту, отже, основного ризику в разі розриву серії.
- BitMine після досягнення 5%. Мета майже досягнута, і компанія не повідомила про свою купівельну поведінку після досягнення цілі.
- Стейкінг за суб’єктом. Серії Dune дозволили б виділити зростання ETH, стейкованого Binance, Coinbase та Kraken, і порівняти ці цифри з резервами за той самий період, а не обмежуватися непрямою оцінкою.
- Технічні рівні: 2 500 доларів США протестовані та відхилені, 2 356 доларів США як перша підтримка, 200-денна EMA близько 2 136 доларів США.
ETH: що рідкість справді змінює для вашої позиції
Рідкісність пропозиції ETH реальна, підтверджена узгодженими даними від кількох незалежних постачальників. Вона залишається скромнішою, ніж припускає пряме читання запасів на біржах: від 15% до 30% зниження припадає на зміну депозитарія, а не зміну власника. Верифіковане ядро складає 6,7 мільйона ETH, що зберігаються у BitMine та Sharplink, та 42,4 мільйона, заблокованих у наборі валідаторів.
Це не робить його прогнозом ціни. Це встановлює умову чутливості: для певного купівельного потоку, зміщення ціни буде більшим, ніж якби книга ордерів була глибшою. Зворотне, очевидно, стосується продавців, і це частина тези, яка найчастіше зникає з презентацій.
Операційний висновок стосується визначення розміру позиції та управління ризиками навколо неї, а не лише рішення про володіння ETH. Станом на 27 серпня 2026 року, з 2,17 мільйона ETH, вже залучених до вхідної черги, і лише 20 737 ETH, готових вийти, саме тонка книга ордерів встановлює правила гри, в одному чи іншому напрямку.
Ця стаття є аналізом освітнього характеру. Вона не є інвестиційною порадою чи рекомендацією щодо купівлі або продажу. Наведені цифри постійно змінюються.