Рентабельності біткоїна вже недостатньо для Ethena. Емітент USDe, синтетичного долара вартістю близько 4 мільярдів доларів, готується вийти на ринок безстрокових контрактів, прив’язаних до акцій. Мета залишається тією ж: хеджувати довгу позицію за допомогою короткої та отримувати комісії від трейдерів, які використовують кредитне плече. Однак поточні ставки за акціями значно перевищують ставки за криптодеривативами.
Ключові моменти
- Ethena додає безстрокові контракти на акції до покриваючих активів свого синтетичного долара USDe
- Цей ринок має відкритий інтерес майже 6 мільярдів доларів та ставки фінансування від 15% до 20% річних, що втричі-вчетверо вище, ніж у криптовалют
- Протокол прогнозує, що безстрокові контракти, прив’язані до реальних активів, обженуть криптодеривативи за обсягом у його колатералі протягом 12-24 місяців
- Час торгів, обмежена ліквідність токенізованих акцій та невизначеність американського регулювання залишаються основними перешкодами
Ethena застосовує свою стратегію хеджування до акцій
USDe працює не так, як USDC чи USDT, одиниці яких в основному забезпечені ліквідністю та короткостроковими борговими цінними паперами. Ethena використовує портфель криптоактивів та деривативні позиції, розроблені для обмеження її впливу ринкових коливань.
У найпростішому вигляді стратегія полягає у володінні базовим активом, одночасно відкриваючи еквівалентну коротку позицію за безстроковим контрактом. Зростання або падіння базового активу згодом значною мірою компенсується між двома позиціями: портфель вважається дельта-нейтральним.
Рентабельність надходить, зокрема, від ставки фінансування – періодичної комісії, що обмінюється між купуючими та продаючими позиціями. Коли домінує попит на бичаче кредитне плече, трейдери, які займають довгі позиції, платять тим, хто займає короткі.
Таким чином Ethena може отримувати цей дохід від свого хеджування. Сам USDe, однак, не надає жодної автоматичної дохідності: користувачі повинні конвертувати його в sUSDe, щоб отримати доступ до винагород, згенерованих різними стратегіями протоколу.
Та ж механіка тепер може бути застосована до акцій. Ethena планує поєднати довгу експозицію до активів, пов’язаних з фондовими ринками, з короткими позиціями за відповідними безстроковими контрактами.
Цей ринок починає мати достатню глибину. Відкритий інтерес до акцій на ринку безстрокових контрактів збільшився вдесятеро з березня, досягнувши приблизно 6,2 мільярдів доларів. Ethena має оголосити своїх перших партнерів та розгортання протягом найближчих тижнів.
Ethena повідомляє про свій оригінальний протокол, який гарантує паритет свого стейблкоїна.
Вищі прибутки, ніж від біткоїна
Економічний інтерес проявляється у ставках фінансування. За останні місяці безстрокові контракти на акції забезпечували середній річний прибуток близько 14% на Hyperliquid та 17,5% на Binance. Їхня медіана сягає 13,9%, порівняно лише з 3,9% для контрактів на біткоїн.
Після того, як ці ринки стали достатньо великими, їхні ставки фінансування залишалися позитивними протягом 94-97% спостережуваних днів. Гай Янг, співзасновник Ethena, пояснює цю стабільність природним бичачим ухилом: на ринку акцій попит на довгі позиції з кредитним плечем, як правило, домінує довгостроково.
Натомість прибуток від безстрокових контрактів на біткоїн значно скоротився. Він, ймовірно, впав з приблизно 11% у 2024 році до 4,9% у 2025 році, а потім лише до 2,2% між січнем та серпнем 2026 року. Це зниження зменшило інтерес до крипто-трейдингу за різницею цін та сприяло скороченню пропозиції USDe з піку майже 15 мільярдів до 4-5 мільярдів доларів.
Акції також пропонують значно ширший потенційний ринок. Їхня світова капіталізація у липні становила близько 166,5 трлн доларів, порівняно з майже 2,2 трлн для всіх криптовалют. Біржові безстрокові контракти поки що становлять лише частку цього, але їхнє зростання дозволить Ethena диверсифікувати свої джерела дохідності.
Однак стратегія несе нові ризики: обмежена ліквідність, розбіжності між ціною контракту та ціною акції, закриття фондових ринків, поки безстрокові контракти продовжують торгуватися, управління дивідендами та регуляторна невизначеність. Позитивна ставка фінансування також може змінитися на негативну.
Незважаючи на це, Ethena вважає, що безстрокові контракти, прив’язані до реальних активів, можуть обігнати криптодеривативи у своїй системі хеджування протягом 12-24 місяців. Тоді USDe буде менш залежним від кредитного плеча на біткоїн, а більше – від кредитного плеча на великі біржові акції. TradFi (традиційні фінанси) мають привід для занепокоєння…