Лише три відсотки. І 36,4 мільйона доларів ліквідовано. Цього вівторка звичайної зміни ціни PT-reUSD виявилося достатньо, щоб спровокувати каскад примусових закриттів на Morpho, протоколі кредитування децентралізованих фінансів (DeFi) на Ethereum. Жодного зламу чи збою немає: позиції, що потрапили під ліквідацію, просто використовували кредитне плече, яке залишало менше 3% маржі до ліквідації.
Ключові моменти
- Масована купівля прибуткових токенів (YT) механічно призвела до падіння основного токена (PT), прив’язаного до того самого активу, на 3%, при цьому жодного технічного збою не було.
- Кредитні цикли на PT допускають пороги ліквідації від 90% до 94%, залишаючи подушку безпеки лише в кілька відсотків до ліквідації.
- Протоколи, які використовують оракул з лінійною дисконтною ставкою, як-от Aave, не передали шок, на відміну від пулів, що оцінюють PT за ринковою ціною.
- Масштаб ризику залежить від часу, що залишився до терміну погашення: за шість місяців 6% неявної дохідності зміщують PT на 3%.
DeFi: купівля YT-reUSD спричинила падіння основного токена
reUSD – це актив, деномінований у доларах, що генерує дохід. На Pendle його можна розділити на два інструменти: PT-reUSD, що представляє капітал, який можна отримати при погашенні, та YT-reUSD, що дає доступ до доходу, згенерованого до цього моменту.
Ціни цих двох токенів взаємозалежні. Коли попит на YT зростає, неявна дохідність зростає, і PT мусить механічно торгуватися зі значнішою знижкою.
Саме це й сталося. За даними CoinDesk, один гаманець спочатку купив значну кількість YT-reUSD, підвищивши його неявну річну дохідність до 20%, а потім швидко продав свою позицію. PT-reUSD тоді знизився приблизно на 2,8% до 3%.
Ця зміна не вплинула на базовий reUSD. Вона виникла через нормальне функціонування процентних продуктів, запропонованих Pendle, а не через втрату вартості самого активу.
Інцидент облетів усі спеціалізовані ресурси DeFi – Джерело: X
Кредитне плече перетворило падіння на 3% на 36 мільйонів ліквідованих
Потім шок прийшов від стратегій, побудованих навколо PT-reUSD на Morpho. Користувачі внесли цей токен як заставу для запозичення USDC, використали ці стейблкоїни для купівлі більшої кількості PT-reUSD, а потім повторно внесли ці нові токени, щоб повторити операцію.
Цей цикл дозволяє багаторазово збільшити експозицію до дохідності PT, але поступово зменшує запас безпеки. Ліквідовані позиції мали коефіцієнт здоров’я нижче 1,03: тому падіння менш ніж на 3% було достатнім, щоб вони опинилися нижче порогу, встановленого протоколом.
Оракул, відповідальний за оцінку застави, враховував найнижчу з двох цін: середнє значення транзакцій PT-reUSD за останні п’ятнадцять хвилин, або заздалегідь визначену криву, що поступово наближається до його вартості при погашенні. Коли ринкова ціна впала нижче цієї кривої, середнє значення за п’ятнадцять хвилин стало орієнтиром, і почалися ліквідації.
Pendle уточнив, що цей оракул був правильно налаштований і працював як очікувалося. Steakhouse Financial, куратор відповідних ринків, навіть стверджує, що не було створено безнадійних боргів, і кредитори не зазнали жодних збитків. Кошти тимчасово вилучили з постраждалих ринків, перш ніж поступово повернути їх назад.
Отже, цей каскад не виявив вразливості Pendle чи Morpho, а радше крихкість надмірно заборгованих стратегій. Коли позиція зберігає лише 3% маржі, звичайний рух ринку достатній, щоб знищити десятки мільйонів доларів експозиції.