1 січня 2022 року двоє інвесторів вклали по 46 000 доларів у стратегію “market neutral”. Їхні два керуючі забезпечили очікувані 5% прибутку за рік. Проте станом на 31 грудня перший втратив 62% свого капіталу в доларах, тоді як другий заробив 5%. Ніхто не помилився. Перший вимірював свій дохід у біткоїнах, другий — у доларах, а біткоїн за рік впав на 64%.
Як ми зазначали у статті про фінансування, один і той самий потік може бути отриманий в одній або іншій валюті. Ця четверта частина докладно розглядає це питання. Спочатку ви дізнаєтеся, відносно чого є нейтральною стратегія. Потім — що стає з 5% у біткоїнах та 5% у доларах на ринку, що падає, а потім — на ринку, що відновлюється. Нарешті, чому французький вкладник має врахувати євро. І що варто запитати в керуючого перед порівнянням двох показників ефективності.
Ключові моменти
- “Market neutral” не має сенсу без валюти обліку. Стратегія, нейтральна в біткоїнах, залишається повністю залежною від курсу, коли її вимірюють у доларах, і навпаки.
- У 2022 році 5% прибутку в біткоїнах означали втрату 62% у доларах. У 2023 році ці самі 5% коштували на 168% більше в доларах, тоді як 5% прибутку в доларах дозволили купити на 59% менше біткоїнів.
- Для вкладника, який рахує в євро, 5% прибутку в доларах у 2025 році перетворилися на збиток близько 7%, оскільки долар знецінився на 11,6% щодо євро за рік.
- Правильна валюта обліку — це та, в якій очікуються майбутні витрати. Перед порівнянням двох фондів необхідно знати, в якій валюті розраховується кожен показник ефективності та чи покритий він.
Нейтральна щодо чого?
У першій статті цієї серії дельта визначалася як частка руху біткоїна, яку відчуває позиція. Наводився приклад купівлі за готівку з одночасним продажем такої ж кількості на безстроковому контракті. При нульовій дельті курс може рухатися як завгодно, позиція не приносить ні прибутку, ні збитків. У визначенні бракувало однієї деталі, бо вона вважалася очевидною. Усе було пораховано в доларах.
Змініть одиницю вимірювання — і картина зміниться. Біткоїн, що зберігається на портфелі, має дельту 1 у доларах, оскільки він відстежує курс в обох напрямках. Натомість, якщо рахувати в біткоїнах, він коштує один біткоїн 1 січня і один біткоїн 31 грудня, незалежно від того, що сталося між цими датами. Долар поводиться навпаки. Стабільний для тих, хто рахує в доларах, він втрачає або здобуває вартість, як тільки його виражають у біткоїнах. Жодна позиція не є нейтральною одночасно у всіх валютах. Отже, стратегія, оголошена як “market neutral” без додаткових уточнень, залишає половину інформації поза увагою.
Два способи роботи з капіталом
Стратегії “нейтральні на ринку” поділяються на дві категорії залежно від валюти, яку вони використовують як основу, і в якій відображають результати.
Перша група починає з доларів, або, точніше, зі стейблкоїнів. Класичний приклад — кеш-енд-керрі, розглянутий у другому розділі. Купівля за готівку та продаж контракту компенсують одне одного, і прибуток накопичується в доларах. Біткоїн може подвоїтися або втратити половину своєї вартості. Капітал залишається в доларах. Він зростає лише за рахунок доходу від стратегії.
Друга категорія виходить зі стопки біткоїнів, які їхній власник відмовляється продавати. Він довіряє їх стратегіям, створеним таким чином, щоб їхній результат, порахований у біткоїнах, не залежав від курсу. Контракти з протилежним маркуванням, маржовані та розраховані в біткоїнах, про які йшлося в нашій статті про фінансування, служать саме цій меті. Мета — отримати більше біткоїнів. І їхня вартість у доларах слідує за ринком, як ні в чому не бувало.
2022, 2023: два роки, два переможці
Повернемося до двох інвесторів з вступу, з курсами, які кожен може знайти в історії Binance. Біткоїн коштував близько 46 200 доларів 1 січня 2022 року. 31 грудня він торгувався за 16 500 доларів, тобто на 64% менше, а через рік — за 42 300 доларів.
На кінець 2022 року інвестор, який тримав біткоїни, мав на 5% більше біткоїнів, ніж у січні. У доларах він втратив 62%. Той, хто рахував у доларах, заробив 5%, і на свої долари він міг купити в грудні майже втричі більше біткоїнів, ніж на початку року.
Наступного року ролі змінилися. 5% у біткоїнах коштували на 168% більше в доларах, оскільки курс зріс у 2,6 рази. 5% у доларах, своєю чергою, дозволили купити на 59% менше біткоїнів, ніж 1 січня.
За два роки інвестор у доларах виявився попереду, незалежно від валюти, в якій велися розрахунки. Але достатньо змістити часовий проміжок на рік, з початку 2023 до кінця 2024 року, щоб біткоїн, який зріс більш ніж уп’ятеро, значно схилив перевагу на бік іншого. Керуючі ж нічого не змінювали. Рейтинг залежить від обраної валюти та дати початку.
Французький вкладник рахує в євро
У читача цих рядків є третя одиниця вимірювання, і часто саме вона вирішує, коли підбивати підсумки, — євро. Стратегія, нейтральна в доларах, не є такою в євро. Долар тоді стає ризиком. Опублікований ЄЦБ курс зріс з 1,0389 долара за євро 31 грудня 2024 року до 1,1750 31 грудня 2025 року. Отже, за рік долар знецінився на 11,6% щодо євро, а 5% прибутку в доларах перетворилися на збиток близько 7% після конвертації.
Цей ризик можна покрити. Керуючий або спеціальний клас паїв продає долари за строковими контрактами в євро, і результат знову стає зрозумілим в євро, звільненим від значної частини курсового ефекту. Це покриття має свою вартість, яка залежить головним чином від різниці між відсотковими ставками двох валют. Коли ставки в доларах перевищують ставки в єврозоні, що спостерігається протягом останніх кількох років, ця вартість віднімається від прибутку. Тому перед порівнянням двох цифр краще знати, чи один показник покритий, а інший — ні.
Яку валюту обрати?
Для вибору найпростіше відштовхуватися від майбутніх витрат інвестора. Компанія, яка виплачує зарплату в євро, потребує результату в євро. Біткоінер рахує інакше. Якщо він вимірює свій статок у біткоїнах і не має наміру продавати, він мислить у кількості біткоїнів. І падіння курсу нічого не змінює в його розрахунках, доки він не продасть. Що стосується інвестора, який шукає дохід, незалежний від крипторинку, він, скоріше, зверне увагу на доларові стратегії, за умови контролю за обміном або вибору паїв, покритих у євро.
Залишається поставити правильні запитання керуючому. У якій валюті розраховується прибутковість, і чи покривається опублікована цифра щодо євро? На чому базуються комісії? На паях, номінованих у біткоїнах, комісія за результати зазвичай розраховується з отриманих біткоїнів, включно з роком, коли їхня вартість у євро знизилася. “High water mark”, найвищий рівень, після якого керуючий може стягувати свою частку прибутку, також виражається у валюті паю.
Біткоїн досяг свого піку 6 жовтня 2025 року — 126 200 доларів, а 1 жовтня 2026 року коштував 83 600, тобто на третину менше. Власник, який працював зі своїми біткоїнами з моменту піку, заробив. Але навіть якщо він отримав на 5% більше біткоїнів, він все одно втратив майже 30% у доларах. Обидва баланси є точними, і керуючий, який публікує лише один з них, повинен вказати, який саме.
Дізнатися більше на: journalducoin.com