Легенда свідчить, що Канут Великий одного разу наказав відступити припливу. Він хотів довести придворним, що король не командує океаном. Проте приплив не скорився. Цього четверга, 10 вересня, Міністерство фінансів США відтворює бюджетну версію цієї сцени. В одній операції викуповується до 6 мільярдів доларів довгострокових облігацій. Мета — змусити відступити ставки, які зростали місяцями. Федеральний борг уже перевищив 40 трильйонів доларів. Тож Вашингтон витягає чекову книжку, щоб заспокоїти своїх кредиторів.
Ключові моменти цієї статті:
- Казначейство США здійснило масовий викуп облігацій на суму 6 мільярдів доларів, сподіваючись заспокоїти напружений облігаційний ринок.
- Незважаючи на цю вражаючу інтервенцію, 10-річні ставки продовжували зростати, і ринки не відреагували так, як очікувалося.
Бессент потроює ставку на викуп державних облігацій
Операція четверга спрямована на цінні папери з терміном погашення від 10 до 20 років. Це один із двох сегментів, на які поширюється програма підтримки ліквідності. Її очолює міністр фінансів Скотт Бессент. Ще три тижні тому Вашингтон уже подвоїв ліміт цих викупів. Він зріс з 2 до 4 мільярдів за операцію до 4 листопада. Цього разу сума зросла ще більше — до 6 мільярдів доларів, що втричі перевищує рівень, який спостерігався влітку.
Викуп власного боргу не є чимось новим для Вашингтона. Казначейство вже робило це між 2000 і 2002 роками, за адміністрації Клінтона. Тоді було погашено майже 67,5 мільярдів доларів облігацій з високими купонами. Але федеральний бюджет тоді мав профіцит. Отже, операція передбачала дострокове погашення боргу.
Сьогодні нічого подібного. Програма, відновлена в травні 2024 року, працює в епоху дефіцитів, що вимірюються трильйонами. Вона виводить з ринку старі облігації з низькими купонами, випущені, коли ставки були близькі до нуля. Ці папери більше не знаходять покупців за номінальною вартістю.
На папері розрахунок простий. На практиці, поглинаючи найменш ліквідні облігації, які ринок називає “off-the-run”, Казначейство прагне досягти конкретної мети. Дати вдихнути нове життя в знекровлений облігаційний ринок.
За весь вересень загальна сума викупів перевищила б 34 мільярди доларів. Сума, яка здається величезною. Однак федеральний борг вже наближається до 40 трильйонів доларів, а нові випуски щороку становлять близько 2 трильйонів. Порівняно з цими цифрами, цей викуп — лише крапля в морі.
10-річні ставки проігнорували жест Казначейства
Ринок не аплодував. Наступного дня після оголошення 10-річна дохідність зросла до 4,85%. Це найвищий показник з листопада 2023 року. Акції продовжили падати. Облігації також.
10-річна ставка цікавить не лише фінансистів. Вона слугує орієнтиром для іпотечних кредитів та корпоративних позик на ринках. Сам держава також не вільна від цього, змушена позичати все більше для покриття свого дефіциту, оскільки ця ставка зростає.
Це зовсім не той сценарій, на який сподівався Скотт Бессент. Епізод разюче нагадує серпень. Подвоєння до 4 мільярдів дозволило знизити довгострокові ставки на кілька базисних пунктів. Але вони швидко відновили свій ріст.
У Natixis аналітик Джон Бріггс тоді резюмував логіку: “Якщо ставки зростуть занадто сильно, Казначейство спробує протидіяти цьому руху, і ми тепер знаємо, де знаходяться деякі больові точки”. Пітер Буквар вже стримував ентузіазм: цей викуп жодним чином не зменшує борг, він лише реструктурує графік його погашення.
Крім того, дефіцит не компенсується чеком на 6 мільярдів доларів. Ані апетит іноземних покупців. Ані премія за термін, яку вимагають кредитори за блокування свого капіталу на тривалі терміни.
Bitcoin відчуває запах ліквідності і радіє
Якщо ви стежили за серпневим епізодом, подальший розвиток подій вас не здивує. 19 серпня Казначейство оголосило про подвоєння до 4 мільярдів. За 24 години було ліквідовано коротких позицій на 1,71 мільярда доларів, з яких майже 900 мільйонів припадало лише на Bitcoin. Ціна підскочила до 69 500 доларів, підживлена шорт-сквізом. Результат: цей вимушений викуп коротких позицій механічно прискорює зростання.
Механізм не таємничий. Чим більше держава вливає ліквідності для підтримки свого облігаційного ринку, тим більше трейдери розглядають це як пом’якшувальний сигнал. Цей сигнал сприяє активам з обмеженою пропозицією. До речі, Bitcoin відповідає цій умові, маючи ліміт, встановлений раз і назавжди в 21 мільйон одиниць.
Цього четверга криптовалюта торгується близько 78 200 доларів, далека від ейфорії серпня. Проте вона залишається настороженою щодо кожного нового епізоду облігаційної саги. Ця логіка приваблива. Однак вона не гарантована. Одноразовий шорт-сквіз не створює стійкої тенденції. Кореляція між викупами Казначейства та ціною Bitcoin залишається ставкою на настрої, а не механічним рівнянням.
34 мільярди проти 164 000 біткоїнів: рівняння, яке викликає занепокоєння
Справжня цифра, на яку варто звернути увагу, — це не денна, а місячна. Понад 34 мільярди доларів викупів заплановано на вересень. Сума, яку слід порівняти з федеральним боргом, що наближається до 40 трильйонів доларів. Він продовжує зростати на 2 трильйони на рік. В умовах такого темпу випуску, Bitcoin ніколи не виробляє понад 164 000 нових одиниць на рік. Цей контраст живить тезу “debasement trade”. Ця ставка базується на постійному знеціненні валют порівняно з активами з фіксованою кількістю. Її прихильники не втомлюються це нагадувати. Так, Канут врешті-решт зрозумів обмеження свого трону перед обличчям припливу. Скотт Бессент же, зі своєю чековою книжкою, продовжує спроби.