Замок відчинився. Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) схвалила тимчасове звільнення, яке дозволяє торгувати токенізованими американськими акціями на регульованих блокчейн-платформах. Сфера застосування залишається вузькою, а термін дії обмежений п’ятьма роками. Тим не менш, акції, що котируються на Уолл-стріт, тепер можна буде обмінювати у вигляді токенів із території Сполучених Штатів.
Coinbase, Kraken, Robinhood та Nasdaq домагалися цього дозволу протягом місяців. Пол Аткінс ще влітку 2025 року окреслив його принцип під назвою «звільнення для інновацій». Він також представив його під час запуску свого проєкту Project Crypto.
Ключові моменти
- SEC на п’ять років відкриває торгівлю токенами цінних паперів США через авторизовані платформи (TSV) та автоматизованих маркет-мейкерів.
- Coinbase, Kraken, Robinhood, Ondo та Nasdaq чекали на цей дозвіл, обіцяний Полом Аткінсом як «звільнення для інновацій».
- За даними RWA.xyz, ринок токенізованих акцій зріс з кількох десятків мільйонів доларів на початку 2025 року до майже 2,8 мільярда доларів (станом на 17 вересня 2026 року).
- SIFMA вимагала відмови, тоді як комісар Гестер Пірс наполягає, що токенізовані цінні папери залишаються фінансовими цінними паперами.
Токенізовані акції: що насправді дозволяє SEC
Звільнення не скасовує закон. Воно призупиняє дію певних зобов’язань на певний період та за певних умов на користь ідентифікованих учасників. Цей механізм не охоплює всіх брокерів-дилерів та ATS (альтернативних торгових систем). Він спеціально спрямований на Tokenized Securities Venues (TSV) – платформи з обмеженим доступом. Вони торгують через автоматизованих маркет-мейкерів та пули ліквідності, які також мають відповідні дозволи. Другий етап звільняє цих маркет-мейкерів, так званих «Covered Firms», від визначення «дилера». На практиці, вони уникають цього статусу, коли діють власним капіталом. Нарешті, текст постанови встановлює решту умов: допустимі цінні папери, ліміти обсягу, зобов’язання щодо звітності, правила зберігання, дату припинення дії режиму.
Два способи токенізувати акцію
Токен, забезпечений акцією Apple, не перетворює Apple на криптовалюту. На практиці сьогодні співіснують дві моделі. Перша базується на сторонньому емітенту: він купує цінний папір, розміщує його на зберіганні та випускає токен, забезпечений ним один до одного. Наприклад, це принцип xStocks, розроблених Backed та розгорнутих на Solana. Навпаки, друга модель записує цінний папір безпосередньо в блокчейн-реєстр, де емітент визнає власника токена як акціонера. Перший надає економічну експозицію з виплатою дивідендів, але без права голосу. Другий обіцяє права, пов’язані безпосередньо з акцією, і вимагає, щоб компанія та її реєстратор слідували цим процесам.
Звільнення SEC охоплює лише другу модель. Синтетичні токени, такі як xStocks, які відтворюють курс без прав акціонерів, залишаються поза межами цього механізму.
Операційна вигода вимірюється не теоретично. Розрахунок займає кілька секунд, на відміну від циклу T+1 (розрахунок наступного дня) на американських фондових ринках. Торгівля стає можливою у вихідні, а поділ можливий до сотої частки акції. Нарешті, стає можливим навіть внести цінний папір як заставу в протокол DeFi. Саме остання складова найбільше цікавить розробників і найбільше турбує регуляторів.
Уолл-стріт на блокчейні: платформи вже готуються
Kraken запустив першим у червні 2025 року, запропонувавши близько шістдесяти токенізованих американських акцій та ETF. Наразі пропозиція була доступна лише для клієнтів за межами США.
Robinhood запустив свою європейську пропозицію того ж тижня. Операція швидко переросла в інцидент через токени, які мали відстежувати вартість OpenAI та SpaceX. У відповідь OpenAI публічно спростувала будь-яке партнерство та нагадала, що ці токени не представляють жодної частки в її капіталі. Ondo Finance наслідувала їх восени, запропонувавши понад сто токенізованих цінних паперів, які все ще були недоступні для резидентів США.
Nasdaq, зі свого боку, подав запит на зміну правил для лістингу токенізованих версій вже зареєстрованих цінних паперів. Розрахунок, як і раніше, забезпечувався б DTCC, центральним депозитарієм США. Coinbase зробив це пріоритетом понад рік тому. Фактично, платформа саме такого типу звільнення очікувала, щоб відкрити послугу для своїх американських клієнтів.
Ринок токенізованих акцій залишається скромним. Так, він зріс з кількох десятків мільйонів доларів на початку 2025 року до майже 2,8 мільярда доларів станом на 17 вересня 2026 року, за даними RWA.xyz. В масштабах усіх токенізованих реальних активів, крім стейблкоїнів, загальна сума становить близько 38,5 мільярдів доларів.
🚨 TODAY: The SEC issued an order granting temporary, conditional exemptive relief to Tokenized Securities Venues from the definition of “exchange” in the Exchange Act to trade tokenized NMS stock using innovative permissioned automated market makers and liquidity pools. pic.twitter.com/VDi7Oty2d9
— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov) September 17, 2026
Звільнення, яке оскаржується навіть у лавах SEC
SIFMA, головне лобі американських банків та брокерів, просила Комісію відмовити в будь-якому подібному звільненні. Їхній аргумент: дозволити крипто-платформам торгувати акціями поза рамками національних бірж створило б паралельний ринок. Отже, цей ринок мав би менше зобов’язань і більш фрагментовану ліквідність. По суті, асоціація вимагала повного регуляторного обговорення, а не виняткової міри.
Гестер Пірс керує робочою групою з цифрових активів у SEC. Вона встановила межу ще влітку 2025 року.
The innovation exemption is an actual thing: https://t.co/WRJu1704Sg
— Hester Peirce (@HesterPeirce) September 17, 2026
«Наскільки потужною не була б технологія блокчейн, вона не має магічної сили перетворювати природу базового активу. Токенізовані цінні папери залишаються цінними паперами».
Гестер Пірс, комісар SEC та керівник робочої групи з криптоактивів
Звільнення не суперечить цій позиції, воно її організовує. Токени, що обмінюються, залишаються фінансовими цінними паперами, які підпадають під дію американського біржового законодавства. Ідентифікація клієнтів, зобов’язання щодо звітності, відповідальність посередника: з цього боку нічого не змінюється. Простіше кажучи, регулятор просто погоджується, що техніка запису змінюється. При цьому він зберігає контроль над процесом завдяки обмеженому терміну дії.
Рішення щодо справи Nasdaq ще очікується. Саме воно визначить реальний масштаб цього ринку. З одного боку — експерименти на кількасот мільйонів доларів. З іншого — десятки тисяч мільярдів доларів американського ринку акцій. З часом дані, зібрані під час періоду звільнення, стануть сировиною для постійного правила. Фактично, Комісія вже внесла це до свого порядку денного.