IPOPs, Hyperliquid та trade[XYZ] шукають у SEC законодавчу базу для перед IPO деривативів

Здається, правила гри у світі децентралізованих фінансів (DeFi) змінюються. Зазвичай, девізом DeFi є: «Спочатку роби, потім, за потреби, питай дозволу». Однак цього разу все навпаки. Hyperliquid Policy Center та trade[XYZ], розробник деривативних ринків на платформі Hyperliquid, спільно звернулися до Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC). Їхнє прохання одне: створити регуляторну базу для торгівлі деривативами на компанії до їхнього виходу на IPO (первинне публічне розміщення акцій), які вони називають IPOPs (Initial Public Offerings), і з часом дозволити американським роздрібним інвесторам брати участь у таких операціях.

Ключові моменти:

• Hyperliquid Policy Center та trade[XYZ] просять SEC створити регуляторну основу для деривативів до IPO (IPOPs) з майбутнім доступом для американських роздрібних інвесторів.
• Ці контракти не надають права на акції, право голосу чи участь у IPO, а лише відображають ціну активу до його офіційної котировки.
• Юридична перешкода: ці продукти, класифіковані як «свопи, забезпечені цінними паперами» (security-based swaps), фактично будуть заборонені для широкого загалу.
• Ініціатори пропонують натомість розкриття інформації, стандарти котирування, обмеження кредитного плеча та ліміти позицій.

IPOPs на OpenAI та SpaceX: ціна без акцій

За цими абревіатурами ховається справжній фінансовий скарб, який Волл-стріт тримає під замком. OpenAI була оцінена приблизно в 500 мільярдів доларів під час угоди з купівлі-продажу цінних паперів восени 2025 року, а SpaceX – близько 400 мільярдів. Інвестиції в непублічні компанії (private markets) досі доступні лише кваліфікованим інвесторам (accredited investors), які відповідають певним вимогам щодо доходів або статків.

Перпетуум (perpetual future) – це деривативний інструмент без терміну дії, ціна якого прив’язана до базового активу через механізм фінансування (funding). Це періодичні платежі між покупцями та продавцями. IPOPs використовують цю механіку для компаній, які ще не котируються на біржі. Як повідомляв Journal du Coin, trade[XYZ] вже тестував такий механізм у травні, запустивши контракт на SpaceX. Це не надає жодних акцій, права голосу чи участі в IPO. Це лише можливість отримати експозицію до ціни активу ще до виходу на біржу.

Проблема полягає в тому, що непублічні активи не мають безперервного ціноутворення. Оцінки надходять епізодично, а потім протягом місяців може не бути жодної інформації. Між тим, книга ордерів стає головним джерелом ціни, яка формується з очікувань трейдерів. Це привабливо для отримання сигналу в реальному часі щодо OpenAI, але значно ризикованіше, коли ліквідність обмежена.

«Security future» чи «security-based swap»? Юридична кваліфікація, яка все блокує

Два підписанти звернення просять SEC та Комісію з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) вирішити питання юридичної класифікації. Це є продовженням діалогу з регулятором, що розпочався в липні.

Існує дві можливі категорії для перпетууму, забезпеченого акціями: «security future» (ф’ючерс на цінні папери), що перебуває під спільною юрисдикцією обох агентств, або «security-based swap» (своп, забезпечений цінними паперами), що є виключною компетенцією SEC. Друга категорія, успадкована від закону Додда-Франка, фактично забороняє американським роздрібним інвесторам торгувати поза зареєстрованою біржею. Якщо продукт потрапить до цієї категорії, він буде непридатним для широкого загалу ще на старті.

Звідси й пропозиція у відповідь: зобов’язання щодо розкриття інформації, стандарти котирування, обмеження кредитного плеча, ліміти позицій та моніторинг маніпуляцій з цінами.

Hyperliquid просуває свої позиції, поки Вашингтон вирішує

Календар подій не випадковий. Стандарт HIP-3 дозволяє стороннім командам розгортати власні перпетуумні ринки на Hyperliquid, контролюючи оракули, кредитне плече та комісії. trade[XYZ] вже скористався цим для запуску перпетуумів, аналогічних S&P 500. Інші, як Ventuals, відкрили ринки на OpenAI, SpaceX чи Anthropic. Обсяги торгів є, але американські користувачі залишаються відрізаними через геолокаційні обмеження.

Прецедент літа 2025 року все ще впливає на ситуацію: тоді Robinhood пропонував в Європі токени, які мали відстежувати вартість OpenAI та SpaceX. Реакція не змусила себе чекати.

«Ці «токени OpenAI» не є акціями OpenAI. Ми не співпрацюємо з Robinhood, не брали участі в цій операції та не підтримуємо її.»

OpenAI, офіційний прес-реліз

Дериватив, який не претендує на володіння жодними цінними паперами, обходить заперечення. Акції не передаються, отже, не потрібна згода компанії. Це аргумент, який висувається перед SEC під керівництвом Пола Аткінса, що з 2025 року активно працює над проєктом «Project Crypto» разом з CFTC. Звернення закликає до поступового розширення доступу: спочатку для кваліфікованих інвесторів, а потім уже для широкого загалу, замість негайного відкриття. Поки Вашингтон розглядає це питання, IPOPs продовжують торгуватися за межами США, залишаючи американців спостерігачами за цінами, торгувати якими їм заборонено.